生态环保基础设施是基础设施reits试点范围的重要领域之一,涵盖城镇污水垃圾处理及资源化利用、固废危废医废处理、大宗固体废弃物综合利用等项目。首批发行的试点项目中,污水处理项目和垃圾焚烧发电项目都可归入这个板块。普华永道基于首批发行的两个生态环保基础设施reits项目,对此类项目的特点进行分析和归纳。

一、生态环保项目的运营收入及成本

在收入端,生态环保项目的服务对象是社会大众,分散度很高,但其结算对象通常是一个或少数政府部门或其下属企业。例如,污水处理项目的直接客户为当地水务或排水部门,垃圾焚烧发电项目的直接客户为当地城管部门及供电公司。生态环保项目通常是项目公司以tot、bot、ppp1等方式从政府部门取得项目特许经营权,或者以自有项目资产与政府部门签订长期服务协议。因此,项目的服务合同基本长期锁定,此类reits产品的存续期通常与服务合同期限相匹配。

污水处理项目和垃圾焚烧发电项目按照污水或垃圾处理量向相关政府部门收取处理服务费。在与政府相关部门签订的协议中,通常会设置保底的“基本处理量”条款,以及定期调价的机制。此外,垃圾焚烧发电项目在焚烧处理垃圾的同时还产生另外一项主要收入,即发电收入,这项收入与一般的新能源发电企业的收入性质相同,因此垃圾焚烧发电项目还兼有试点范围中的新能源基础设施类项目的特征。

在成本端,生态环保项目在发行基础设施reits之后,无论原始权益人是否继续控制项目公司,通常都要以向基金管理人提供运营服务的方式,继续承担项目运营管理职能。生态环保项目reits的成本支出主要包括委托运营服务机构发生的运营管理服务费、资产折旧和摊销、税费及专项计划和基金层面的管理费等。材料费、水电费、维修费、人员费用等支出可能全部或部分包含在运营管理服务费中,或者继续由项目公司自行承担。在运营服务方总包的模式下,项目公司的成本构成更加简单。

二、影响可供分配金额的主要因素

基于生态环保行业的特点,并参考首批发行的两个生态环保reits项目的具体情况,影响生态环保项目的可供分配金额的主要因素包括:

1. 污水或垃圾处理量

生态环保基础设施项目的收入与污水或垃圾处理量正相关。总体而言,由于服务对象是社会大众,并且有保底“基本处理量”的下限和设计产能的上限,因此量的因素较为稳定,但需要考虑长期变化趋势会受到城市规划、人口增长及流动、居民生活习惯、污水排放或垃圾分类等环保政策等因素的影响。

2. 服务价格

生态环保项目的服务价格是基于与政府间的特许经营协议或长期服务协议,在基础价格上通过调价机制进行定期调整。调价考虑因素包括历史运营成本、物价指数、当地平均工资、提标改造等。因此,价格因素也相对稳定,受到市场波动影响较小,同时具有一定的抵抗通胀属性。

3. 运营成本

日常运营成本中的资产折旧摊销为非付现成本,不影响可供分配金额,其他付现运营成本可能由项目公司直接承担或包含在运营服务费中。运营管理协议一般约定在基础运营服务费的基础上基于项目每年实际运营情况相应支付激励运营服务费或根据考核评价进行扣减。总体来说,运营成本的可预测性较高。

4. 资本性支出

不同于物流产业园项目或高速公路类项目,生态环保项目的收入是通过相对复杂的加工处理过程产生,资产中设备投资占比较大,并且需要应对国家不断升级的环保政策和标准进行更新改造。因此对于大修支出和设备更新改造支出发生的金额和时间,预测难度相对较大。基金管理人可以选择事先设定一定的资本性支出预留机制,基于对整个运营期内资本性支出的预测,自每年的现金流中进行预留,以保障每年可供分配金额的稳定。

5. 应收款项的回收

如前所述,生态环保项目的结算对象集中在一个或少数几个政府部门或其所属企业,因此款项回收的风险相对较低,但回收期可能受到当地财政收入情况和政府结算方式的影响。此外,垃圾焚烧发电项目的发电收入中的新能源补贴电价部分普遍回收周期较长,而未来国补退坡之后项目的整体收入构成也有可能发生变化。这些因素在一定程度上会影响到reits产品可供分配金额的稳定性。

三、小结

生态环保类基础设施项目作为区域性公共服务功能设施,承担着关系民生的刚性需求。这类资产存量大,回收周期长,并且对政府投资的依赖性较强。在这一领域开展基础设施reits对于盘活存量资产、缓解地方财政压力具有重要意义。另一方面,生态环保类基础设施的服务对象非常分散,现金流总体较为稳定,项目长期风险较低,因此与reits发行条件的契合度较高。此外,从首批发行的reits产品上市后的交易价格走势来看,在国家“双碳”目标的背景下,投资者对于隐含“绿色低碳”概念的生态环保类reits项目给与了更高的估值和投资热情。可以预见,未来将有更多的生态环保类项目进入基础设施reits市场。

注释1. tot:移交—经营—移交;bot:建设-经营-转让;ppp:政府和社会资本合作。